业绩过山车的环世物流递表港交所：负债率超90% 中东业务收入占比超3成藏隐患

在成立20多年后，环世国际物流控股有限公司（下称“环世物流”）向港交所递交招股书，开启上市之旅。

中国民营跨境综合物流服务商第一位、连续十年保持集装箱量排名第一、“中国-中东及红海航线”中排名第一并居该航线所有运营商中集装箱量首位、全球集装箱航运业排名第8......环世物流拥有一连串的光环。

这无法改变行业周期给公司业绩带来的巨幅波动：从亏损近4000万美元到盈利逾5000万美元，只需一年。而且，从收入来源看，环世物流全球大多数地区都在收缩，对中东市场的依赖越来越大。

业绩波动明显

环世物流主做跨境物流。公司介绍，其在全球物流网络涵盖超过6000条跨境航线，覆盖约200个国家及地区，“以网络覆盖的国家及地区数量及支持跨境航线数量两项核心指标来计”，2024年环世物流位列中国民营跨境综合物流服务商第一。

虽是跨境综合物流服务商龙头企业，但《财中社》发现，环世物流的收入和净利润并不稳定，甚至可以说犹如过山车。

根据招股书，2022-2024年，环世物流分别实现收入20.6亿美元、7.8亿美元和12.5亿美元，实现归属母公司应占净利润195万美元、-3785万美元和5063万美元。可以看出，无论是营业收入还是净利润，波动都非常明显。

作为一家全球货运物流公司，环世物流在全球大多数地区的收入都在下降，尤以北美市场最为明显。2022年，环世物流来自北美的跨境综合物流服务收入为6.7亿美元，占比超过三成；2024年收入下降至1.5亿美元，占比仅剩一成出头。

2022年，环世物流第二大收入地区是“欧洲和地中海”，贡献营收3.8亿美元，占比18.8%，与北美市场合计贡献了半数以上的跨境综合物流服务收入；2024年公司来自这一地区的收入下降至2.8亿美元，减少了逾1亿美元，但由于公司整体收入下降剧烈，该地区的占比反而有所增加。

按地区分类中，只有“中东和红海”地区的收入下降幅度较小，且占比大幅上升：2022年环世物流来自“中东和红海”的跨境综合物流服务收入为3.8亿美元，2024年下降为3.5亿美元，占公司的比例从不足两成提升至30.7%。

正如环世物流在招股书中所说，按2024年集装箱吞吐量计，环世物流于中国-中东及红海航线中排名第一。

众所周知，中东地区的地缘政治非常复杂，地区局势历来不稳，2023年底红海和亚丁湾地区的袭击导致大量船只改道好望角，而非穿过苏伊士运河。这不仅造成运力短缺还提高了运输成本，货运公司通过更高的运费转嫁给了托运人。

随着危机消散，中国出口集装箱运价指数（CCFI）和上海出口集装箱运价指数（SCFI）均已大幅回落。

虽然收入起伏明显，环世物流毛利率得到上扬，2022-2024年公司毛利率分别为7.7%、7.3%和12.4%。对于2024年毛利率提升明显，环世物流表示，市场运力短缺，整个市场每个集装箱运费整体飙升；公司适应变化，对“中东和红海”地区高需求和高利润航线的战略性资源配置。

运费是影响公司毛利率的最大扰动因素。2022-2024年，环世物流运费分别为12.6亿美元、3.9亿美元及7.4亿美元，占销售成本的66.5%、54.3%及67.7%。未来公司盈利能力，仍与集运价格走势密切相关。

环世物流也表示，综合跨境物流公司的成本结构主要以运输成本为主，运输成本占总开支的比重最大。

2024年环世物流毛利率的改善与运费的变化直接相关。由于地缘危机，“中东和红海”航线运力短缺，船只改道延长了运输时间，增加了燃料消耗，并提高了航运公司的运营成本，这些成本压力进而通过更高的运费转嫁给了托运人。

环世物流招股书显示，进入2025年，中国出口集装箱运价指数（CCFI）和上海出口集装箱运价指数（SCFI）明显下降，运价上涨带来的涨价红利逐渐散去，环世物流毛利率还能维持两位数吗？

在环世物流之前，同样专注跨境物流的深圳市顺友跨境物流股份有限公司也正式向港交所递交了招股书，2022-2024年公司毛利率分别为6.2%、10.5%和6.7%，远低于环世物流。

股权冻结为哪般

招股书显示，环世物流的实控人是林杰，持股31.54%，但投票权达到70.9%。加之其他股东授权，其本人掌控的投票权达到85.2%。

外部股东中，菜鸟旗下的菜鸟智能物流持股29.3%，是环世物流的第二大股东。从2021年至2023年，环世物流完成多轮融资，共计获得2.6亿美元。其中，先是在2020年7月，菜鸟智能物流投入环世物流2000万美元；之后的2021年9月和10月，菜鸟智能物流合计又投入了1.8亿美元，即菜鸟智能物流合计对环世物流的投资达到约2亿美元。按照菜鸟智能物流的入股成本和持股数量，环世物流的估值约为6.8亿美元。

菜鸟智能物流大手笔入股后，环世物流原部分股东完成退出，比如IDG。

2020年7月，菜鸟智能物流入股时，S-UNIVERSE Investment Limited（下称“S-UNIVERSE”）也出资2000万美元入股环世物流。菜鸟智能物流继续投入时，S-UNIVERSE也继续增资909万美元。这家公司隶属于李开复的创新工场。

《财中社》注意到，虽然有明星股东的光环，在递交招股书前夕，环世物流的部分股份却遭到冻结。工商信息显示，2025年2月，上海环世物流（集团）有限公司持有的183万股权遭到上海市闵行区人民法院冻结，环世物流给出的原因是一宗“未决诉讼”。

近三年，环世物流的负债率都超过了90%。2022-2024年，公司资产负债率分别为93.8%、99.5%和91.7%。值得庆幸的是，环世物流借款并不多。2022-2024年年末，公司银行及其他借款分别为3631万美元、1210万美元和1973万美元。