“药茅”片仔癀十年增长神话终结 多元化战略步履维艰

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　　8月29日，发布2025年半年度报告，公司营业收入为53.79亿元，同比减少4.81%；归母净利润为14.42亿元，同比减少16.22%；扣非净利润为14.53亿元，同比减少17.04%；经营活动产生的现金流量净额为3.76亿元，同比减少1.56%。曾一度在市场上被炒至千元甚至更高的片仔癀，如今却面临终端价格倒挂、净利润十年来首次半年报下滑的尴尬局面。

　　业绩首降 增长神话终结

　　2025年上半年，片仔癀实现营业收入53.79亿元，同比下降4.81%；归母净利润14.42亿元，同比下降16.22%；扣非净利润14.53亿元，同比下降17.04%。结合往年业绩情况来看，这是片仔癀上市以来首次出现半年报营收下滑，也是十年来首度出现半年报净利下滑，这意味着片仔癀持续十年的增长周期已经宣告结束。

　　从现金流质量看，公司经营活动现金流量净额仅为3.76亿元，虽然同比仅微降1.56%，但净现比（经营现金流量净额/净利润）低至0.26。这也意味着超七成利润滞留于应收账款和存货中，现金回流能力显著弱化，“纸面富贵”特征突出。

　　导致这一现象出现的原因在于公司针对天然麝香、牛黄等战略物资进行主动囤积以对冲原材料价格波动风险，但这也导致公司大量资金淤积于存货之中，且营业周期不断延长。截至2025年6月末，片仔癀存货高达57.24亿元，超过上半年营收总额，较2022年底激增117.8%。而营业周期延长至329.70天，其中存货周转天数就高达300天。

　　而片仔癀之所以斥巨资“囤货”，主要是由于原材料价格波动是影响公司盈利能力的主因之一。公司在此前发布的业绩快报中指出，2025年第二季度，虽然收入端保持稳定，但生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大。

　　片仔癀的核心配方由天然牛黄、蛇胆、天然麝香及田七四味名贵药材构成。其中，天然麝香来源于国家一级保护动物林麝，受严格配额管理制度约束，年产量长期稳定在1500kg左右。

　　而天然牛黄作为病理性产物，年自然产出量不足1000kg，供需缺口持续扩大。据中药材天地网监测数据，安国药市天然牛黄价格于2025年上半年攀升至170万元/公斤，亳州药市亦达160万元/公斤，较2019年35万元/公斤的基准价累计涨幅达371%。

　　面对原材料价格上涨，提价曾是片仔癀最为直接的应对手段。据统计，自2003年公司上市以来，片仔癀系列内销和外销终端价格累计提价超20次。内销出厂价从2004年的125元/粒，逐渐提价到目前的600元/粒左右，累计提价幅度4倍左右，内销终端零售价达到760元/粒。

　　然而，这种提价策略的边际效应正在递减。2024年以来，片仔癀主导产品出现官方定价和其他渠道市场的价格倒挂。例如，有店铺按760元/粒的官方定价销售，也有其他店铺售价在600-700元/粒不等。这一定价困境显示出终端市场对高价的承接能力正在减弱。

　　产品结构单一 第二曲线尚未成形

　　尽管片仔癀多年来一直倡导多元化战略，但其收入结构仍高度依赖以肝病用药为核心的单品。2025年上半年，肝病用药实现收入28.96亿元，虽然同比增长9.70%，但成本大幅上升52.98%，毛利率下降10.89%至61.50%。该业务占医药制造业营收的97.02%，占总营收53.84%。这种极度依赖单一产品的业务结构，使公司面临较高的政策风险和市场风险。

　　相比之下，片仔癀其他产品收入均出现下滑：心脑血管用药收入6010.41万元，同比大幅下降71.04%；其他药品收入2869.23万元，同比下降37.75%；化妆品业收入3.20亿元，同比下降17.01%；医药流通业收入19.77亿元，同比下降12.82%。

　　公司2020年通过收购龙晖药业51%股权切入心脑血管领域，获得安宫牛黄丸等急救类产品。该产品虽契合国内心血管疾病高发市场需求，但2025年上半年仅实现6010万元营收，同比骤降71.04%。

　　市场占有率显著低于等头部企业，一定程度上暴露出片仔癀在新品类运营中或存在品牌认知度不足、渠道覆盖有限等短板，外延式扩张效果未达预期。

　　从研发情况看，目前公司正推进2个新药立项，推动18个在研新药及经典名方的研发项目，包括5个中药1.1类、1个中药1.2类以及4个化药1类进入临床研究阶段。但研发转化效率和创新质量仍待验证。

　　从研发费用看，片仔癀的研发投入明显不足。2025年上半年，公司研发费用仅为1.20亿元，同比增长3.65%，但占营业收入比重仅为2.23%，远低于行业领先企业。

　　此外，报告期内，公司斥资近10亿元投资新建科技大楼，资金来源均为公司自筹资金，目前确认在建工程2.59亿元，此举也引发了市场对于公司资源使用是否合理的质疑。