锦龙股份扣非净利润延续亏损 中山证券经营恶化 转型算力“雷声大雨点小”？|券商半年报

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　　出品：上市公司研究院

　　作者：郑权

　　近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。

　　从营收增速看，有37家券商2025年的营收今年上半年是正增长的，只有5家是负增长，42家券商的扣非归母净利润都实现了同比增长。如果将所有包括证券业务的A股上市券商统计，50家券商中只有一家扣非归母净利润是下降的，且是唯一亏损的券商。

　　今年上半年是锦龙股份历史上重要的时期，公司完成了对东莞证券20%股权的出售，并且转型算力。虽然出售东莞证券部分股权可以缓解债务压力，但享受的分红及后者IPO红利将会“腰斩”。此外，公司控制的中山证券经营恶化，上半年营收“腰斩”且处于亏损状态。尽管锦龙股份多次表示转型算力，但公司并无相关经验，2024年4月份宣布的投资未见实质进展，并且2025年7月计划投资的深圳本贸，后者参保员工人数降至0。

　　中山证券经营恶化  东莞证券IPO红利减少一半

　　2025年上半年，锦龙股份实现营业收入4.17亿元，同比增长16.35%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长344.38%。

　　仅仅从上述数据看，锦龙股份的成绩还不错。但实际上，公司的净利润中有2.21亿元的非经常性损益，公司2025年上半年的扣非归母净利润仅为-0.96 亿元，同比下降仍未扭亏。

　　锦龙股份之所以产生2.21亿元的非经常性损益，与上半年处置东莞证券20%股权所致，处置总价款227175.42万元，产生的非经常性损益约十分可观（注：锦龙股份非流动性资产处置损益为2.27亿元） 。

　　尽管处置东莞证券部分股权可以暂时缓解公司债务压力，但东莞证券是锦龙股份这些年来非常重要的利润来源和分红来源。锦龙股份对东莞证券的持股比例由40%降至20%后，享受的利润和分红将减少一半。

　　更重要的是，东莞证券正在冲刺IPO。如果东莞证券IPO成功，20%股权对应的估值可能要比22.72亿元高出1-2倍，这是锦龙股份潜在的红利损失。

　　2024年，东莞证券的归母净利润高达9.23亿元，按照上市券商2024年末的市盈率均值（约28倍）计算，东莞证券2024年末IPO的话估值约258亿元，20%股权对应的估值约51.68亿元，比锦龙股份的出售价（22.72亿元）高出127%。

　　2025年上半年，东莞证券的营收和净利润进一步增长。东莞证券2025H1实现营业收入14.42亿元 ，比上年同期增加40.42%，实现归属于母公司所有者的净利润4.99亿元，比上年同期增加70.08%。

　　目前，锦龙股份持有中山证券 67.78%股权，持有东莞证券 20%股份。但锦龙股份控股的中山证券，深陷经营泥潭。

　　2025年上半年，中山证券实现营业收入2.49亿元，比上年同期减少49.67%；实现归属于母公司所有者的净利润-0.36亿元，比上年同期减少123.22%，仍陷入亏损，在行业很乐观的情况下都不能给锦龙股份带来业绩增量。

　　此外，中山证券作为原告或被告的其他未决诉讼、仲裁裁决合计9 件（基本上都是被告或被申请人），  麻烦不断。

　　转型算力“虎头蛇尾”？最新投资标的参保人数降至0

　　2021年——2024年，锦龙股份分别实现营业收入10.06亿元、2.47亿元、1.92亿元、6.63亿元，归母净利润分别为-1.31亿元、-3.92亿元、-3.84亿元、-0.89亿元，连续四年亏损；公司资产负债率目前在80%以上。

　　为了缓解公司债务压力、经营亏损，锦龙股份多次尝试卖资产回笼现金。除了转让东莞证券20%股权外，2024年6月，锦龙股份还曾计划出售中山证券67.78%股权，但该方案因“防止成为无主营业务”的壳公司而终止。

　　此外，锦龙股份还计划通过跨界算力领域实现业务转型。早在2024年4月，锦龙股份就计划与广州赛富建鑫中小企业产业投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“赛富建鑫”）、北京九章云极科技有限公司（九章云极）成立项目公司在广东地区合作开展智算中心建设及运营业务。

　　彼时的公告显示，锦龙股份及上述两家合作方共同投资智算中心，规模不超过10亿元，规划建设成两个各125台8卡服务器算力集群。但截至目前，锦龙股份都没有披露上述智算中心的进展。

　　更有意思的是，锦龙股份、赛富建鑫、九章云极约定的共同建立一个项目公司，目前天眼查还没有显示三方共同设立新公司。换言之，锦龙股份去年计划的10亿元智算中心建设，基本上还是一张蓝图。

　　今年7月份，锦龙股份与广东深报一本大数据股权投资合伙企业（有限合伙）和深圳市深报一本文化产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）签订《意向书》，拟购买深圳本贸科技股份有限公司（下称“深圳本贸”）29.3151%股权。如果交易完成，锦龙股份将深度切入以智算中心和算力服务为核心的数字经济基础设施领域。

　　深圳本贸主营业务是智算中心规划建设、投资运营及其产业链延伸，2024年实现营业收入8.69亿元、净利润0.54亿元。

　　但天眼查显示，深圳本贸2024年的参保员工人数降至0。2023年，该公司的参保员工人数为177人。