天际股份：小家电跨界新能源，“拿来主义”的“蜜糖与砒霜”

来源：@全景网微博

2024年，六氟磷酸锂行业规模前三的巨亏近14亿元！2025年一季度尽管利润亏幅收窄，但仍未脱困。

从小家电“新贵”到新能源材料龙头，天际股份何以至此？

跨界新能源材料，踩中风口“起飞”

资料显示，天际股份成立于1996年，注册地广东汕头市。与众多白手起家的潮汕老板经历一致，天际股份也是以小家电这门小生意起家，产品包括陶瓷隔水炖、陶瓷电炖盅、陶瓷电炖锅等等，迎合了广东、福建及东南沿海地区日常习惯喝汤喝粥的客户群体。此后，随着规模越做越大，公司于2015年成功在深交所完成上市。那一年，公司的营收规模达到5个亿、利润近8000万元。

然而，上市成功后，似乎意识到小家电难以做大的困局，让天际股份老板萌生了开启第二主业的想法，于是把矛头指向了新能源汽车上游的材料赛道。

2016年，即天际股份上市后的第二年，届时正值A股并购热，公司以27亿元的大手笔全资收购了六氟磷酸锂企业江苏新泰材料。

作为离子电池关键材料之一电解液的重要组成部分，六氟磷酸锂广泛应用于动力电池、储能及数码、照明系列锂电池等产品中。公司表示，通过本次交易，天际股份进入具有广阔市场前景的锂离子电池材料行业，从而实施“家电+锂离子电池材料”双主业发展模式，实现多元化发展战略。

至今，公司已经建成六氟磷酸锂产能3.7万吨/年，位居行业前三，仅次于和。公司与、、、等知名客户建立了稳定的合作关系，并出口韩国、匈牙利、波兰和马来西亚等国家。

不得不说，天际股份老板眼光颇具独到之处，精准把握了新能源汽车行业的风口。之后几年的故事投资者都耳熟能详，新能源汽车市场自2017年开始启动，2021年迎来爆发，带动天际股份的收入规模也是一路壮大。2022年，天际股份收入规模达到了32.75亿元，其中六氟磷酸锂收入28.58亿元，占比87.29%。相较于较上市初的5亿出头规模，7年时间实现了超5倍的增长，发展不可谓不迅速。

六氟磷酸锂的成功让公司尝到了甜头，于是公司趁热打铁，于2023年再度出手收购资产，以4.6亿元现金收购了新特化工100%的股权，切入磷化工领域。新特化工是国内生产次磷酸钠的主要供应商之一，次磷酸钠市场份额列国内前三。其三大系列产品次磷酸钠、四羟甲基系列和双（2，4，4-三甲基戊基）膦酸，用于镍钴萃取剂、化学镀还原剂、阻燃剂、杀菌剂、水处理剂等，应用领域非常广泛。公司表示，本次通过收购新特化工，可丰富公司的产品矩阵，扩充公司新能源材料产品品类，丰富新能源材料产品结构，拓宽公司在化工领域的布局，改变公司新能源板块主营产品较为单一的现状，同时助力公司延伸新能源产业链。

利润持续暴跌，盈利能力弱势与商誉隐患凸显

然而，此次收购并没有像新泰材料一样给公司带来跨越式的增长。

2023年，公司整体实现营收21.93亿元，同比降幅超33%；归属于上市公司股东的净利润仅剩3664万元，相较于上一年的5.26亿元，暴跌了93%。

进入2024年，公司营收规模20.55亿元，再跌6.32%；归属于上市公司股东的净利润巨亏13.61亿元。

究其原因，正如公司年报当中所披露的，最大的影响来自于行业供需变动导致的产品价格的暴跌。

2023年，锂电池材料行业已经出现了产能过剩的局面，碳酸锂从年初巅峰80万元/吨，震荡下跌到2023年年底的16万元/吨左右，跌幅超八成。公司六氟磷酸锂产品价格也跟随上游材料碳酸锂剧烈波动，每吨价格从2023年初将近21万元，跌至年底每吨7万元附近，进而导致公司当年的销售收入跌幅明显。

而进入2024年，六氟磷酸锂市场价格仍未止跌，且没有最低只有更低。天际股份年报披露，2024年公司六氟磷酸锂销售均价5.34万元/吨，相较于2023年还降了50.04%，这就导致尽管公司2024年六氟磷酸锂销量增长了70%达到25706吨，但依然止不住收入的下滑。

然而，行业供需变化导致的成本端碳酸锂价格下跌进而导致收入端六氟磷酸锂价格下降，按理说如果公司能够平滑处理二者的关系，则应当能够保证公司产品的毛利率水平维持相对稳定。但是，从公司过去两年利润跌幅显著高于收入跌幅能够看出，问题并不这么简单。

数据表明，天际股份六氟磷酸锂产品毛利率的顶峰发生在2021年的62.26%，彼时新能源汽车行业发展正如日中天，产品供不应求。然而自2022年开始，公司的毛利率水平几乎呈直线下滑趋势，至2023年，毛利率跌至9.65%，2024年毛利率更是直接跌至-12.04%。负数毛利率，就意味着公司的产品都是亏本在卖，卖得越多亏得越多。

资料来源：公司定期报告

为何天际股份的盈利能力表现崩塌如此之快，这是竞争加剧之下的行业常态吗？

而将其与行业前二的多氟多、天赐材料作对比，能够发现，同样是受到行业价格波动的影响，后两者的产品盈利能力表现明显要稳得多。数据显示，2024年天际股份毛利率已跌至负数的情况下，多氟多、天赐材料毛利率虽有下滑，但仍然能够维持12.60%、17.45%的毛利率水平。

图表：六氟磷酸锂行业前三毛利率对比

资料来源：公司定期报告

这就意味着，在2024年，行业“老三”天际股份，苦哈哈地不惜亏本去抢占份额，但似乎抢的都是些小企业的份额，丝毫未动摇到行业一哥与二哥的地位。

巨大差距的背后，映射出的，是天际股份与这两家企业之间行业地位不同导致的议价能力的差距、是行业深耕程度、技术水平不同导致的产品竞争力的差距、是管理水平不同导致的生产、采购、销售、成本费用管控等方面的差距。而这些，或许正是一位跨界老板所欠缺的。

并且，“拿来主义”的风险，还不止于此。与行业 “原住民”所不同的是，天际股份的并购行为，等于是跳过了企业前期艰苦的成长期，直接到成熟期采摘果实，而这就难免要求购买方支付高额的溢价。而这些溢价，为公司的利润亏损埋下了隐患。

年报信息显示，在公司2024年超14亿的利润当中，有超10亿元是计提商誉减值造成的，其中因六氟磷酸锂盈利能力下降，对新泰材料计提商誉减值9.85亿元；因新特化工未完成承诺业绩，计提商誉减值0.63亿元。

至此，公司账面上的商誉余额剩余7.27亿元，未来或还将持续牵动公司的利润神经，如鲠在喉。

而此时，反观公司的老本行小家电业务，其盈利表现反倒稳健，2024年毛利率28%，甚至在过去几年呈现出逐步提升的趋势。

但老板的重心早已不在此，公司的小家电业务被不断边缘化，收入规模甚至不及10年前上市之初的50%。眼看着与自己几乎处于同一起跑线，甚至上市还晚了几年的收入规模自2015年的7.25亿元增长至2024年的47.58亿元，利润由7000万涨至2.88亿元。

新能源行业的大起大落，或许已经让公司老板心力交瘁。这么一想，当初还不如坚守小家电这个小而美的赛道，起码大消费市场的需求相对稳健、业务模式也相对简单。真是一念之差，天壤之别。

何时困境反转？

往后看，指望六氟磷酸锂行业回归2021年巅峰已是无望。

毕竟，当前新能源汽车的快速渗透已经基本完成，后续即便行业保持增长，涨幅也是逐渐趋缓。《中汽车行业发展白皮书（2025年）》数据显示，2024年中国新能源汽车销量达到1,286.6万辆，涨幅已将至24.4%，中国新能源汽车销量占全球销量的70.5%，国内新能源汽车渗透率超过40%。

并且，由于前几年锂电池材料全行业的大规模投资，大量新增产能陆续建成释放，行业供给过剩的局面依然存在，这就导致行业产品价格还将持续处于底部震荡。行业统计数据显示，截至2024年底，全球六氟磷酸锂实际有效产能39.0万吨，中国实际有效产能为37.1万吨/年，而2025年国内需求量仅为24.9万吨。

当然，于天际股份而言，行业外因是一方面，公司自身能力的弱势是另一方面。相较于头部企业，公司如何提升自身管理水平、技术水平等以保障盈利能力复苏，将是摆在老板及核心团队面前重大且严峻的课题。

否则，即便未来行业复苏，天际股份也难以把握机遇，在激烈竞争当中取得应有的利润份额。