泽景电子三年亏损5.7亿：资产负债率超200%，还背负对赌协议

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　　来源：港湾商业观察

　　近期，江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称，泽景电子）递表港交所获受理，海通国际和为联席保荐机构。

　　从账面情况来看，过去三年泽景电子收获了不错的业绩表现，公司的营收规模突破5亿元。不过另一边，泽景电子也持续处于亏损之中，连续三年资产负债率高于200%、并且还存在背负对赌协议等情况，以上种种均让公司此次冲击上市颇为“背水一战”。

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　　收入与毛利率不错，三年仍亏5.7亿

　　天眼查显示，泽景电子自2015年5月开始开展业务，公司提供挡风玻璃HUD（简称W-HUD）解决方案CyberLens及增强现实HUD（简称「AR-HUD」）解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅的综合解决方案。

　　于往绩记录期间，泽景电子主要自销售HUD解决方案及测试解决方案产生收入。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自HUD解决方案及测试解决方案产生的收入分别为1.71亿元、4.95亿元和5.41亿元，占当期收入的80.0%、90.0%和93.6%；来自销售测试解决方案产生的收入分别为834.7万元、1522.3万元和3240.7万元。

　　除了销售解决方案外，泽景电子亦有小部分收益来自为客户提供研发服务及工具开发服务（通常发生在与汽车主机厂合作的开发阶段）以及销售若干组件。期内来自该部分业务的收益分别为3455.9万元、3959.8万元和463.9万元，分别占同期收益的16.1%、7.2%及0.8%。

　　2023年、2024年，销售HUD解决方案的收益同比增长188.9%、9.3%，有关2023年收益大幅增长，主要由于公司先前获得定点的关键车型于2023年量产交付，导致W-HUD解决方案销量自2022年至2023年大幅增加。

　　在主营业务收入的带动下，泽景电子的整体业绩表现也实现稳定增长。报告期内，公司实现营收分别为2.14亿元、5.49亿元和5.78亿元，毛利率分别为22.6%、25.6%和27.3%。2023年、2024年公司收入同比增长156.6%、5.1%。

　　尽管营收面表现良好，但泽景电子仍面临盈利上的较大压力。报告期内，公司产生年度亏损分别为2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，年内经调整利润分别为-7913.2万元、1331.3万元和-713.1万元，净利润率分别为-119.7%、-31.8%和-23.9%。三年时间，公司累计亏损金额5.69亿元。

　　同时，公司还面临下游集中度较高风险。报告期内，公司来自五大客户的收入分别为1.99亿元、5.15亿元和4.68亿元，占同期总收入的93.0%、93.8%及80.9%；来自最大客户的收入分别为1.02亿元、1.44亿元和1.34亿元，占同期总收入的47.6%、26.1%和23.2%。

　　此外，截至2024年12月末，泽景电子的CyberLens已获得65个车型定点项目，并且CyberLens已在51款车型上应用。

　　于往绩记录期间，CyberLens收入从2022年的1.7亿元大幅增至2024年的4.78亿元。2022年-2024年，CyberLens销量合计分别为174792套、530841套和570588套，每套CyberLens平均售价分别为970.9元、907.0元和837.1元。三年时间均价下滑133.8元。

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　　资产负债率超200%，身披对赌协议

　　除了持续亏损带来的流血难题，泽景电子还需要面对因长期亏损而带来的现金流波动问题。

　　报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.4亿元、-1.24亿元和2918.9万元，2022年、2023年录得现金流流出，公司称与营运资金变动等因素密切相关。

　　报告期各期末，泽景电子的贸易应收款项及应收票据分别为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，存货分别为6626.4万元、7817.1万元和8931.0万元。截至2025年3月末，公司的存货、贸易应收款项及应收票据分别录得1.1亿元、2.21亿元。

　　截至报告期各期末，泽景电子的公司的流动比率分别为0.317、0.384、0.412，速动比率分别为0.235、0.319、0.357，资产负债率分别为246.0%、213.8%和215.6%。最近三年时间，公司资产负债率均超过200%，流动比率、速动比率均小于1，公司长期资不抵债、偿债能力不足。

　　著名经济学家宋清辉认为，泽景电子虽然收入保持不错，但净亏损和资产负债率偏高所凸显出的偿债能力问题，都将引发投资者对于公司稳定经营层面的担忧。对于公司而言，当务之急需要迅速扭亏为盈，且大力度降杠杆。

　　其他方面。报告期内，泽景电子的销售及营销开支分别为1531.8万元、1310.1万元、2401.4万元，占当期收入的7.2%、2.4%和4.2%；行政开支分别为6323.9万元、7659.7万元和8033.4万元，占当期收入的29.5%、13.9%和13.9%；研发费用分别为8342.5万元、5452.3万元和6208.5万元，分别占同期收入的39.0%、9.9%和10.7%。于2024年，泽景电子当期行政开支要明显高于同期的研发费用投入。

　　同样受外界关注度较高的是，根据招股书显示，泽景电子曾与前投资者签订股东协议授予有关公司的若干特别权利。

　　泽景电子表示，根据股东协议授予前投资者的撤资权、反摊薄权、优先购买权及随售权已在为联交所首次递交招股书前终止，若联系保荐机构撤回保荐导致IPO终止；撤回导致IPO终止；未能在2027年12月31日前成功上市，将可能面临前述条款的恢复。

　　报告期各期末，泽景电子仪征基地的产能利用率分别为58.1%、78.4%和73.4%，各期均未明显饱和。

　　此次IPO，泽景电子计划将募集资金主要用于生产线扩展及自动化、智能化升级；提升研发及技术能力；专注于光学成像、近眼显示、可穿戴产品等其他相关领域的产业价值链参与者的潜在战略合作；营运资金及一般公司用途。在产能尚未饱和的前提下，泽景电子大举扩产的必要性及合理性似乎应该向大众更详细说明。（港湾财经出品）