4年净利润暴跌 vs 2倍涨幅：大小盘背离与历史轮回

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今年5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引发市场广泛关注，券商统计显示，成立满3年的主动权益类基金产品中超过70%跑输基准。

2019至2021年公募主动权益类基金规模快速增长，推动股票特别是蓝筹股估值达到历史高点，但随后基金净值经历3~4年调整，导致多数基金跑输基准。

自2021年高点后，公募主动权益基金存量规模逐年下降，截止2024年末，主动权益基金存量规模为33,987亿元，占全部非货基金比例为18.2%，规模及占比较高点均接近腰斩。

2021年初小盘股相对大盘股的估值处于历史低位（市盈率分位数约20%），随后市场风格发生显著变化。

量化基金规模激增，由于小微盘股的高弹性、“壳资源”、新质生产力等题材，并且主要参与者是散户，量化中性策略广泛采用“市值下沉”策略，大量配置小微盘股以获取超额收益，形成正反馈效应。

这导致代表不同市值规模的指数表现显著分化（见表1），代表大盘蓝筹股的沪深300和2021年至今下跌超过20%，而代表小微盘股的中证2000和万得微盘股同期表现突出，后者累计收益率超200%且每年保持正收益。

这种分化是否反映了不同市值规模公司的基本面变化？表2和表3提供了基本面数据的分析。

表1：近5年各类指数涨跌幅对比

表2：各指数成分股净利润总和对比

从表2可见，以2020年为基准至2024年的统计显示，沪深300 成分股的净利润总和增长35.5%，扣除金融股增长50%；表现次之的中证800成分股增长30%；而中证2000成分股下降54%，万得微盘股更是出现大幅亏损。

从股东实实在在的回报看，表3显示除了万得微盘股，其他指数成分股的分红都有所提高，（剔除金融股）成分股的分红提高超过一倍。

表4和表5分别是各指数的加权平均市盈率和分红收益率，呈现出明显的分化现象。

表3：近5年各类指数分红总和对比

表4：各指数成分股年底市值之和/当年利润之和（即市盈率）

表5：各指数成分股当年分红之和/年底市值（即分红收益率）

上述数据与我们实际调研的情况是相吻合的，在宏观经济面临经济转型、增速下移、贸易关税壁垒以及产业内卷等挑战时，大公司通常具备更强的抗风险能力，甚至能通过竞争优势获取更大的市场份额。

在增长放缓的背景下，企业资本开支也会降低，优质公司得以提高分红，更好地回馈股东。

虽然无法预测短期市场行为，但任何决策终需回归常识。

投资的常识就是：股票是企业所有权的一部分，股票收益的多少取决于企业经营的好坏，决定企业估值的是企业所创造的自由现金流。

霍华德·马克思曾指出：“证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动，恐惧和贪婪是两个极端。当钟摆摆到最高点时，一种风险或另一种风险一次又一次地占据上风。但是，只要摆到接近端点时，钟摆迟早必定会返回中点。”

从历史数据看，A股大小盘风格具有明显的均值回归特征。

当前指数分化已呈现股价与基本面的显著背离：经营情况向好、分红比例提升的板块，股价表现反而远逊于业绩大幅下滑甚至亏损的板块。

在当前环境下，优质企业的估值更具安全性，分红率更具吸引力，尤其在利率下行的宏观背景下更显珍贵。

睿璞投资坚持“优质低价”策略，以合理或低估的价格投资优秀的企业，坚信价值终将回归。