华泰 | 宏观：日央行6月会议如期放缓缩表

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6月日央行议息会议点评

概览：今天（6月17日）日本央行宣布维持政策利率0.5%不变，并宣布从2026年4月开始放缓缩表步伐，均符合市场预期。日央行强调关税所带来的不确定性，弱化此前对增长和通胀的乐观预期，淡化短期加息的可能性；同时，日央行宣布放缓缩表步伐，并调整购债结构降低对日债市场的压力。往前看，预计关税不确定性消退前，日央行或难以再次加息。

6月日本央行议息会议如期宣布维持政策利率0.5%不变，为连续第三次暂停加息；同时，以8:1的投票决定自2026年4月起将缩表速度从4000亿日元/季度下调至2000亿日元/季度。日央行声明维持此前的前瞻指引，即“如果经济数据符合预期将继续加息”，植田和男强调关税政策对日本增长和通胀带来的不确定性。会议整体符合预期，市场变动不大。截至北京时间17：00，相比于会议前，10年期日债收益率上行2bp至1.46%；日经225下跌0.1%；日元贬值0.1%至144.8日元/美元；市场预期日央行年内再加息14bp。

基本面方面，关税不确定性导致日央行弱化对经济增长和通胀的乐观预期。增长方面，日央行认为，尽管宽松的金融条件为经济增长提供支撑，但短期内海外经济放缓、以及国内企业盈利下滑或导致日本经济增长放缓；“部分领域出现一些疲软的现象”，反映美国加征关税对日本经济的冲击。通胀方面，进口和大米价格上涨等对通胀的推升减弱、叠加经济增速放缓，预计核心通胀（CPI除生鲜）将有所下行；中期看，随着经济增长回升、劳动力缺口扩大、以及中长期通胀预期上行，预计潜在通胀将有所回升、或达到日央行的目标附近。风险方面，日央行继续关注海外贸易等政策不确定性可能对经济和通胀造成冲击，并且密切关注其对金融和外汇市场的影响。

前瞻指引方面，日央行保留“如果经济和通胀前景实现就继续加息”的指引，强调关注后续“硬数据”的走势。日央行保留了此前关于加息的前瞻指引；行长植田和男也指出，尽管软数据持续恶化，但是“硬数据”仍然坚挺，无法评论短期内加息的可能性，贸易政策的不确定性可能拖累今年企业冬季奖金发放和明年薪资谈判的前景，具体的影响还需等待实际数据。

缩表方面，日央行宣布维持2025财年的缩减购债节奏，从2026年4月起将缩表速度从4000亿日元/季度削减至2000亿日元/季度，以帮助稳定长端日债市场，与市场预期一致；同时，日央行表示，“如果日债利率快速攀升，日央行将灵活应对，也可以增加国债购买”。植田和男表示，4-5月日债市场走势促使日央行做出了放缓缩表的决定，过快缩表可能破坏市场稳定性。考虑到日央行对国债市场的“呵护”，预计4-5月日本超长端收益率无序上行重演的概率较低。

往前看，美日关税谈判仍然悬而未决，关税相关不确定性未来仍对日央行货币政策正常化构成持续制约。日美已先后举行六轮部长级关税谈判，但仍未取得实质性进展，石破茂在G7会议上与特朗普会谈后表示“双方的认识留有不一致之处，未能就关税协议达成一致”，表明美日在关税问题上可能仍存在较大分歧，短期内达成协议的概率偏低。我们认为，在关税政策及其影响不确定的背景下，短期内日央行的加息意愿减弱；但中长期来看，日本真实利率为负带来的扭曲难以维持，因此，货币政策正常化议题无法长期搁置。如果下半年关税的不确定性下降，且对日本经济和通胀的冲击可控，不排除日央行在年底重启加息进程。

风险提示：日本加息导致市场剧烈波动，海外需求超预期下降。

文章来源

本文摘自2025年6月17日发布的《日央行6月会议如期放缓缩表》

易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鹏 研究员 PhD SAC No.S0570122120062 | SFC BWA860

陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374

（转自：研究所）