中邮·农业|周观点：生猪供应压力大，5月产能惯性增加

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转自：中邮证券研究所

行情回顾：反弹上涨

农林牧渔（申万）行业指数涨1.62%，在申万31个一级行业中涨幅排名第3位。因中美关系波折，农业板块防御性体现，农业行业指数逆势上涨。从农业子板块看，生猪养殖、动物疫苗领涨；而加工则调整较大。

猪：供应压力大，价格僵持

猪价延续跌势。截至6月15日，全国生猪均价14.06元/公斤，较上周下跌1.82%。猪价在底部区域呈现难跌难涨僵持局面，周中全国生猪均价跌破14元关口，随之养殖端出现了缩量抗价的动作。5月以来生猪出栏体重有所下降，但降幅有限，消费疲软对大猪源消化有限，供给压力仍大。同时24年5月以来生猪产能增加，而25年下半年正是兑现阶段，外加2025年2-4月全国新生仔猪数量环比增加，预期下半年生猪供应将增加。另南方进入梅雨季，关注南方猪病情况。

钢联农产品、涌益资讯5月能繁存栏环比分别+0.32%、+0.92%。5月自繁自养盈利尚可，产能惯性增加。

25年猪价或窄幅波动，成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母猪存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这意味着25年生猪供应增长可控、猪价或窄幅波动。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。企业间的成本、盈利能力差异将更加明显。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。

白羽鸡：苗价小幅下降，关注国产育种

苗价窄幅震荡，截至6月13日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为2.70元/羽，较上周下跌0.2元/羽；同时肉毛鸡价格3.58元/斤，较上周下跌1.10%。天气转热，同时需求低迷影响下，毛鸡价格下跌，带动苗价下行。

引种担忧有所缓解，关注国产育种。2025年1-4月，祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套。受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-4月从法国引进哈伯德、AA祖代。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。

农业板块反弹。农林牧渔（申万）行业指数涨1.62%，而沪深300、上证综指则均下跌0.25%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第3位。

因中美关系波折，农业板块防御性体现，农业行业指数逆势上涨。从农业子板块看，生猪养殖、动物疫苗领涨；而农产品加工则调整较大。

2.1 生猪：猪价偏弱，产能惯性增加

价格方面：供应压力仍大，价格震荡

猪价延续跌势。截至6月15日，全国生猪均价14.06元/公斤，较上周下跌1.82%。本周猪价在底部区域呈现难跌难涨僵持局面，周中全国生猪均价跌破14元关口，随之养殖端出现了缩量抗价的动作。5月以来生猪出栏体重有所下降，但降幅有限，消费疲软对大猪源消化有限，供给压力仍大。同时24年5月以来生猪产能增加，而25年下半年正是兑现阶段，外加2025年2—4月全国新生仔猪数量环比增加，预期下半年生猪供应将有所增加。另南方进入梅雨季，关注南方猪病情况。

盈利方面：进入盈亏临界点

截至6月13日当周，自繁自养生猪头均亏损3元左右，为24年5月以来首次亏损；外购仔猪头均亏损211元，较上周多亏90元。近期猪价震荡下滑，行业进入盈亏附近。

存栏方面：惯性增长

钢联农产品、涌益资讯公布5月能繁存栏环比分别+0.32%（前值0.41%）、+0.92%（前值+0.96%）。5月自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场产能惯性增加。

结论：

25年猪价或窄幅波动，产能去化虽慢但有。上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母猪存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。当前猪价水平下，养殖端仍有微利，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，猪价尚无明显利空因素，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行；二是疾病、环保等不确定性因素扰动。

成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：、。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：、等。

2.2 白羽鸡：苗价小幅下跌，关注国产育种

苗价窄幅震荡，截至6月13日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为2.70元/羽，较上周下跌0.2元/羽；同时肉毛鸡价格3.58元/斤，较上周下跌1.10%。天气转热，同时需求低迷导致毛鸡价格下跌，带动苗价下行。

引种担忧有所缓解，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。2025年1-4月，祖代雏鸡更新25.49万套，同比下降25万套左右，其中受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-4月从法国引进哈伯德、AA祖代。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。

三

种植产业链追踪

白糖：调整下跌。截至25年6月13日，柳州白砂糖价格为6090元/吨，较上周跌60元/吨。

大豆：小幅下跌。截至25年6月13日，巴西大豆到岸完税价为3707元/吨，较上周跌1.3%。

棉花：小幅波动。截至25年6月13日，棉花价格为14820元/吨，较上周涨1.90%。

玉米：窄幅震荡。截至25年6月13日，全国玉米均价为2356元/吨，较上周小幅涨20元/吨。

发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。

原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。

证券研究报告《中邮证券-周观点：生猪供应压力大，5月产能惯性增加》

对外发布时间：2025年6月17日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:王琦  SAC编号: S1340522100001

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（转自：中邮证券研究所）