昔日白酒“第一牛股”，彻底跌懵，股民人均亏53万！还有戏吗？

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（600702.SH），已经彻底跌懵了。

2021年，舍得酒业市值曾达到857亿元，而今仅166亿元，区间最大回撤85%，以当前股东户数13万户计算，近4年的下跌中，每户股东平均亏损超过53万元（不考虑此前可能盈利的话）。

舍得酒业曾经是白酒板块第一牛股，从2020年到2021年，股价最大涨幅1161%，位列白酒板块第一。巅峰期舍得酒业总市值居白酒板块第7，而今已滑落至第11。

市值垮塌的同时，业绩也在溃败。

2020年到2023年，舍得酒业净利润从5.81亿元飙升至17.71亿元，涨幅超200%。然而，去年以来持续“滑铁卢”：2024年净利润下滑80.48%，今年一季度又下滑37.1%。

舍得酒业，究竟怎么了？

两方面原因：

1、行业方面：白酒行业整体萎缩，二三线品牌越来越难做；

2、公司方面：舍得酒业当年靠压货业绩狂飙，而今泡沫破裂。

我们先看白酒行业。

近年，国内白酒行业其实在持续萎缩。

2024年，全中国白酒产量414.5万千升，仅有2016年的30.5%。2019年到2024年，全中国白酒产量少了近一半。

与此同时，2019年到2024年，A股20家上市白酒企业的存货总额从906亿元增加到1683.89亿元。

产量下滑这么多，为什么库存积压还这么厉害呢？答案很简单，真实的市场消费量比产量下跌的还要更猛。

这种情况下，二三线白酒的处境比一线白酒更糟糕。因为行业不断向头部集中。

2019年，TOP5白酒收入占20家白酒上市公司总收入的77.92%，到了2024年，已经占到81.13%。

不过，奇怪的是，虽然行业整体萎缩，但前些年白酒企业的业绩却非常靓丽。

2023年，白酒行业所有上市公司共实现净利润1551亿元，居然较2019年还大增88.6%。

其奥妙就在于向经销商压货，透支自己的未来。具体操作为，酒企给经销商布置高任务，甚至提高出厂价，但消费市场无法消化，导致经销端价格倒挂，一瓶酒零售价格比出厂价还低。

这样“饮鸩止渴”的后果就是酒企价格体系崩溃，经销商陷入困境，大面积退出市场。当整个流通链条都扛不住的时候，白酒上市公司业绩也撑不住了。

2023年，20家上市白酒企业中，只有3家利润下滑，2024年已经达到7家，到了2025年第一季度，已经有9家出现利润同比下滑。

舍得酒业，就是靠压货透支未来，最后泡沫破裂的典型。

《酒业内参》指出：“2021年到2022年，舍得存货规模增长了58%，而同期营收只增长了42.7%，存货规模的增长高于营收增长，说明业绩压给了经销商。过度依赖渠道压货的模式，使得舍得酒的经营业绩变得异常脆弱。”

这一分析显然是有道理的。我们通过舍得酒业合同负债的变化，也可以佐证。

合同负债则代表经销商的打款意愿。白酒企业一般先款后货，合同负债一项越高，表示酒企尚未交付的货品越多，也意味着经销商的打款积极性越强，反之积极性越弱。

2021年，舍得酒业合同负债同比大增78.79%，达到6.58亿元，这一年公司利润也大增114.35%。

然而，到了2022年，公司合同负债又同比骤降54.8%，缩水至2.98亿元。存货则同比增长23.47%，达到44.24亿元。这一年，公司净利润仍同比增长35.31%，但很显然，经销商已经越来越干不动了，打款意愿下降很快。

到了2024年，公司合同负债已经低至1.65亿元，又同比减少40.4%。

目前，舍得酒业仍难言乐观。2025年一季度，舍得酒业存货达到53.51亿元，较2024年末又增加了1.32亿元，然而，合同负债2.06亿元，较上年同期又少了约2900万元。一方面存货问题仍在加剧，另一方面经销商打款意愿持续处于低位。

白酒行业越来越内卷的当下，留给舍得酒业的时间，还有多少？

（转自：泡财经）