华泰 | 交运：大促对件量提振效应减弱，价格承压

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截至2025年6月19日，SW快递PE TTM处在过去10年的10.8%分位数，虽然板块估值处在历史低位，但考虑到头部企业的份额诉求依旧强烈、4月以来件量同比增速持续放缓、电商大促对件量提振效应减弱，价格战或在反复中延续，中长期仍看好龙头快递企业市场份额提升，深化数智化工具应用，发挥规模效应实现降本增效，凭借现金流及优质资产巩固行业地位，抵消价格下行影响。

线上商品销售高景气，但快递行业仍“以价换量”

5月，商品零售额、电商GMV、快递件量分别同比+6.5%/+8.2%/+17.2%，大促开启后，5月件量同比增速（+17.2%）较4月（+19.1%）反而放缓，年中促销对件量的提振效应减弱。电商GMV与快递件量同比增速的剪刀差（9pct）较4月（13pct）明显收窄，主因大促以传统电商为主，高客单价商品占比提升，单位销售额产生的快递件量下降。考虑到头部企业份额诉求强烈，年初以来件量增速持续放缓，预计价格战仍延续，快递价格或持续承压。

电商大促提早开启叠加“以旧换新”，线上商品销售高景气

5月，社零总额同比+6.4%，其中商品零售额（+6.5%）同比增速快于餐饮（+5.9%）。商品零售额分项中，家电类（+53.0%）、通讯器材类（+33.0%）、文化办公用品类（+30.5%）同比增速明显领先，体现“以旧换新”政策拉动效应。线上消费高景气，5月实物商品网上零售额（电商GMV）同比+8.2%，较4月（同比+6.1%）明显提速，带动电商GMV在社零总额中占比提升至25.7%（5月：25.1%），主因各平台提前开启“618大促”且预售减少。

“以价换量”趋势延续，但开年以来件量增速边际放缓

5月行业延续“以价换量”，价格降幅较4月扩大。据国家邮政局，件量方面，5月快递行业件量同比+17.2%，开年以来件量增速持续放缓（1-2月/3月/4月日均同比：+24.5%/+20.3%/+19.1%）。5月件量增速环比放缓，但电商GMV提速，或因大促以传统电商为主，高客单价商品占比提升，单个包裹价值量提升，因而单位销售额产生的快递件量下降。价格方面，5月行业件均价同比-7.6%，较4月降幅（同比-7.0%）扩大，但小于3月降幅（-8.2%），3月以来的价格竞争延续。展望6月，预计件量受到大促周期拉长影响，据交通运输部，6月截至15日，全国邮政快递业日均揽收/派送估算同比+16.2%/+15.0%，增速较5月放缓。

顺丰延续“量本利正循环”，圆通量价均衡

分企业看，5月件量：顺丰（31.8%）>圆通（21.0%）>行业（17.2%）>申通（16.4%）>韵达（12.8%），件均价：申通（-3.0%）>圆通（-5.1%）>韵达（-5.4%）>行业（-7.6%）>顺丰（-14.0%）。顺丰延续开年以来的“量本利”正循环，件量持续加速增长（25年1-2月/3月/4月/5月：同比+18.7/+25.4/+30.0/+31.8%），件均价降幅持续扩大（25年1-2月/3月/4月/5月：同比-9.6/-10.5/-13.9/-14.0%），公司持续推进激活经营策略，加大对前线业务的授权与激励，将运营模式变革与网络优化节降的成本回馈给客户，推动件量高增。通达系中，圆通量价均衡，件量与价格均优于行业平均，录得最高收入增速（圆通/顺丰/申通/韵达： +14.8%/+13.4%/+13.0%/+6.7%）；申通、韵达件量增速虽然慢于行业，但价格降幅较小。

投资策略

截至2025年6月19日，SW快递PE TTM处在过去10年的10.8%分位数，虽然板块估值处在历史低位，但考虑到头部企业的份额诉求依旧强烈、4月以来件量同比增速持续放缓、电商大促对件量提振效应减弱，价格战或在反复中延续，中长期仍看好龙头快递企业市场份额提升，深化数智化工具应用，发挥规模效应实现降本增效，凭借现金流及优质资产巩固行业地位，抵消价格下行影响。

风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。

研报：《大促对件量提振效应减弱，价格承压》2025年6月20日

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

林珊 分析师 S0570520080001 | BIR018

耿岱琳 联系人 S0570124070117 | BVZ964

（转自：研究所）