3月9日-3月13日周报：不同板块的微妙差异
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来源：凯瀚财经
一、IPO节奏
本周（3月9日-3月13日）IPO节奏：
1、批文
本周有2个IPO项目注册生效。2026年以来，一共有18个项目注册生效，其中主板7个，创业板7个，科创板4个。
本周北交所有2个项目注册生效，2026年以来一共有23个项目注册生效。
2、申报
本周无新增受理项目。
3、上会
本周6个上会项目获通过。根据预告，下周欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技北交所项目将上会。
欧伦电气主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵，70%以上收入来自ODM，2025年净利润2.18亿元。
南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务，90%以上收入来自贵州，2024年在贵州市场占有率约为70%，2025年净利润2.21亿元。
安达股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，2025年净利润6,263万元。
杰理科技主要从事系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，2025年净利润5.45亿元。
这四个项目，除了安达股份规模小一点，其他几家看着像不像是以前主板的规模，大家有没有感觉走错了片场……
4、终止
本周无终止审查项目。
5、提交注册
本周无提交注册项目。
目前，沪深交易所处于注册阶段的项目又只剩下6个，其中还有4个在注册阶段已经停留三个月以上，对未来批文节奏肯定会产生一些影响。
二、不同板块的微妙差异
从近期几个项目的审核结果，我们可以看出不同板块对同一个或者同类项目的看法，实际上是存在微妙差异的，可以供后来的项目参考。
1、科莱瑞迪二次上会
科莱瑞迪主要从事放疗定位装置以及康复辅助器械的研发、生产和销售。公司曾于2022年9月被创业板上市委否决，官方给出的原因是产品市场空间有限；在本周，公司在北交所获无条件通过。
下面是两次上会前，公司的一些基本数据：
可能大家会觉得公司的规模偏小是前次被否的真实原因。2022年是创业板审核最宽松的时候，5,000万元虽然在过会项目中是倒数几名，但还是有案例；而且目前6,000万元的规模，在北交所过会项目中也是倒数几名。所以规模偏小在两次上会都是扣分项，我们还是相信官方给出的就是真实被否原因。
在创业板上会时，委员看到的是1.56亿元的营收，其中大约1亿元内销（表格中65.92%是整体内销比例，没有单独披露放疗定位装置产品的内销比例，但放疗定位装置是公司主要产品，只能按这个比例测算），就在国内市场占了59.4%，看起来市场空间确实有限（2亿不到）。
本次上会时，其实情况并没有太大的改善，公司产品仍然较为单一，放疗定位装置产品的营收占比还提高了，医保控费的强度也比上次显著增加；尽管市场空间增加到3.5亿（2.23*65%/42.5%）左右，比前次上会多了一点，但绝对金额仍然太小，这仍然是一个小众市场。但是，面对这样一个小众市场，北交所却予以了认可，在两轮问询中根本就没问市场空间的问题。
我们再回去看创业板的服务对象，叫“成长型创新创业企业”；北交所的服务对象，叫“创新型中小企业”，可能就能理解两个板块的差异。创业板认为市场空间有限、现有市场占有率已经很高，就意味着未来没有成长性。
2、南方乳业VS百菲乳业
南方乳业和百菲乳业均主要从事乳制品的研发、生产与销售，是完全的同行业，都是2025年上半年申报的项目，面临的审核环境也是相同的，其他基本情况如下：
百菲乳业虽然营业收入低于南方乳业，但净利润却更高，主要是因为百菲乳业专注水牛奶制品，和普通牛奶制品形成差异化竞争，毛利率更高。
从二级市场投资者的角度，如果这两个项目都已经上市，我更看好百菲，除了毛利率高，还有它的区域分布比较均衡，说明市场竞争力更强；而南方作为贵州企业，产品又很难走出贵州，市场空间就那么点大，未来的成长性就不好说了。
但从结果看，下周南方乳业大概率会过会，而百菲乳业已经在1月份撤回了。
从公开信息看，可能百菲的撤回原因主要还是主板定位。从净利润看，它在A+H股仅低于伊利、飞鹤、光明和，排第5名，但收入排名更靠后一点（第11）。而人们概念中的规模较大、具有行业代表性，通常指的是收入。我们猜测，有可能百菲希望把水牛奶作为一个单独行业进行排名，这样可以排进前三，但没有得到认可。
如果真是这个原因，是不是百菲当时申报板块选错了呢？是不是也应该选北交所？
事实上，百菲一开始也是选择的北交所，2024年11月，它就曾经向北交所提交过材料，但未获受理，后来加了一期才改报的主板。
站在2025年6月再次申报前，可能谁都很难选择。如前所述，北交所的定位是“创新型中小企业”，牛奶有什么好创新的呢？3个亿的利润，虽然收入排名靠后一点，主板也不能说不行，很多行业排名非常低的汽车零部件项目也通过了。南方被认可具有创新性，那是今天才知道的结果，不能用后视镜去看问题。
我们并不清楚撤回是不是有其他没有披露的原因，比如与公司业务无关的举报。总之从公开渠道能找到的信息，我们都呈现在这里了，如果有其他项目在纠结申报板块，希望这两个案例能够给大家一些启示。
当然，这么多年IPO审核最大的问题就是风向变化太快，缺乏稳定性，不是三年河东三年河西，有的时候是三个月河东三个月河西。所以上面的讨论仅反映最近的情况，过几个月可能就变了，大家也不能刻舟求剑。IPO的申报板块选择是大事，还是要咨询专业机构。
