南方基金：两融余额上行接近2万亿，后市怎么看？

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（来源：泡财经）

昨日市场全天震荡走高，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨0.34%，深成指涨1.46%，创业板指涨1.96%。

债市这边，国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.55%，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.08%。(数据来源：Choice，20250811，指数过往表现不预示未来)

7月PPI环比降幅收窄，国债收益率延续窄幅震荡，后市怎么看呢？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是CPI同比小幅走低，PPI同比与上月持平，PPI环比降幅收窄。CPI同比回落，主要受食品价格同比降幅走阔拖累。CPI环比好于季节性，一是暑期旅游旺季带动服务消费明显改善；二是“反内卷”、国际油价上涨带动工业品价格改善；三是提振消费政策带动需求回暖。

PPI环比延续负增、但降幅收窄，一方面夏季高温雨水天气增多的季节性因素影响部分行业价格下降，另一方面国际贸易环境不确定性带动部分行业价格下降，计算机，汽车，电气机械等；“反内卷”带动相关行业价格降幅收窄。

从7月数据来看，“反内卷”有一定边际成效。根据7月政治局会议的精神，反内卷强调市场化和法制化，并且强调重点行业的产能治理，并非单纯的一刀切，后续反内卷的政策效果仍有待进一步观察。

二是7月出口增速超预期，抢出口仍是主要支撑，维持较强韧性。7月出口同比增长7.2%，强于市场预期5.8%，较前值5.9%进一步走高，7月港口集装箱吞吐量同比增长5.6%，较上月进一步走高，基本符合预期。结构来看：对东盟、非洲高增，对美国增速回落，反映抢出口仍是重要支撑。

由于前期抢出口透支、美国经济动能持续放缓，8月起美国对多数国家的关税暂缓期结束，各国关税税率及转口贸易或普遍面临税率上行，关税对于全球经济的拖累逐步显现，下半年出口仍有下行压力，后续可通过港口货物活动、运价指数变化以及关税政策进展进行高频跟踪。

三是经济景气平稳，北京地产政策放松限购。经济景气指数整体平稳；新房和样本城市的二手房销售伴随季节性波动，北京发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，通知明确：京籍居民家庭、在本市连续缴纳社会保险或满2年及以上的非京籍居民家庭，购买五环外商品住房不限套数。

后续关注北京限购政策放松对地产的提振效果，以及其他城市是否陆续跟进出台相应的地产政策。

接下来是国外，有两点值得关注。

一方面，美国经济动能或将延续下行。二季度实际GDP年化增长率为3.0%，相比一季度的负0.5%回升，主要得益于进口减少，但衡量内需的部分走弱，显示美国经济疲态。

7月新增非农就业仅7万，远低于预期，同时对5–6月的就业数据做了重大向下修正，创下几十年来最大两月修正规模之一，引发市场对劳动力市场的担忧。

另一方面，特朗普新一轮关税正式生效。自8月7日零点起，美国对来自60多个国家及欧盟的进口商品实施“对等关税”，税率在10%–50%之间。此外，特朗普透露对未在美国境内制造的半导体产品施加100%的关税。

货币政策层面，联储理事AdrianaKugler意外辞职，特朗普提名的StephenMiran接替。后者以强烈支持降息预期著称，长期可能引发市场对于美联储货币政策独立性的担忧。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。中期看多，短期“弱现实”可能对市场形成扰动，市场情绪处于高位走势或震荡，建议避免激进追高，以逢低买入的方式应对。此前市场在政策支持、中美阶段性缓和、重大基建工程、“反内卷”等利好推动下走出了持续数月的稳健上涨。

中期看市场对未来经济的预期明显修复，中期低利率环境与资产荒之下长期资金入市和存款搬家是大概率事件，市场有望进一步向好，但短期随着股价的走高，当前位置上方即为2021年顶部筹码集中区域，进一步推动强预期拔估值行情实现突破可能需要看到更多的利好和叙事。

近期美国对中施加但随后延期的24%部分关税将于8月12日到期、房地产市场持续走弱、二季报即将披露完毕，均可能对市场情绪和风险偏好带来扰动，市场后续波动可能放大，短期偏震荡，建议避免激进追高，以逢低买入的方式应对。

从市场情绪的角度，上周市场小幅度反弹但成交量下行，因此情绪整体边际下行。当前在高位但不算亢奋，考虑到当前上证指数接近去年10月8日的高点，市场的进一步突破可能需要看到成交量的再次放大。

资金面维度，高风险偏好的杠杆资金五月以来持续加仓，两融余额上行至接近2万亿，为近年来新高，但从占总市值比来看当前仍不极端，市场没有表现出过分亢奋的状态，如果后续市场出现调整可考虑逢低布局。结构上，中期关注大盘、低估值风格。

其次是债市。上周资金面均衡偏宽，债市小幅上涨，曲线牛陡。短期国内十年期国债收益率预计维持区间震荡，须做好波段交易，下周临近税期、政府债缴款、逆回购到期规模较大，资金面扰动因素增多，关注央行的操作。后续需关注关税和出口走势情况、反内卷的政策实施效果。

最后是美债。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，收益率可能会因减税法案等其他因素出现上升。