中信期货塑料半年报：关税博弈与供给压力并存 下半年或弱势难改

　　报告要点

　　本篇报告对下半年、 基本面与宏观扰动因素进行展望。

　　摘要

　　（一）1-5 月回顾：中枢下移

　　25 年 1-5 月，聚烯烃价格中枢显著下移，PE 均价 7565，较 2024 年均价 8289 下行 8.7%；PP 均价 7248，较 2024 年均价 7540 下行 3.8%。

　　期价中枢下移基本印证我们此前发布 2025 年年报、二季报观点。在聚烯烃自身供需基本面仍偏承压、油价走弱、中美关税博弈超预期三重压力下，下移幅度偏大。（二）供给端压力仍大

　　截至 5 月底，PE.2025 年新上产能已达 258 万吨，产能增速已达 7.2%；PP.2025年新上产能已达 196 万吨，产能增速已达 4.4%。目前 PE 总产能已达 3829 万吨，PP 总产能 4656 万吨。持续攀升的产能反映在供给端上就是产量的实质性提升。（三）需求端改善缓慢

　　聚烯烃下游开工较往年同期改善有限。外需方面，1-5 月中美关税博弈扰动较为明显，对东南亚的抢出口和对美的抢出口分别在 4、5 月间较为明显。以上抢出口行为带来的需求前置或仍将导致中远期的需求仍存较大回落预期。加征关税对我国外贸带来短期抢运，透支后期需求的状态，预计出口的压力在三四季度或将显现。

　　（四）关税博弈与供给压力并存，下半年或弱势难改

　　整体去看，我们认为聚烯烃下半年仍面临着关税博弈的不确定性与供给端的新增压力，或仍需偏弱价格带来上游利润收缩以平衡供需

　　风险因素：1）中美关税博弈；2）价格大幅波动；3）汇率波动

　　研究员：

　　陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454