好医生云医疗：控股股东兼供应商，盈利大起大落

近日，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司（下称“好医生云医疗”）向港交所主板提交上市申请，由海通国际与（600030）担任联席保荐人。

作为中国基层医疗赋能服务行业的第二大参与者，好医生云医疗在财务表现上呈现出明显的增长趋势，但盈利稳定性仍面临挑战。

利润下滑，累计亏损达5610万元

好医生云医疗的营收展现出强劲的增长势头，但利润表现却波动明显。

2022年至2024年，公司收入从18.82亿元增长至32.64亿元，复合年增长率高达31.7%。2025年上半年，公司收入达18.91亿元，同比增长23.9%。

然而在利润方面，公司2022年录得亏损净额83万元，2023年扭亏为盈，净利润达6248元，但2024年净利润降至3781万元，2025年上半年为3577万元。

对于业绩变动的原因，公司表示，2022年录得净亏损一方面是由于当时正扩大药品供应链解决方案的规模，尚未开始提供专病诊治解决方案，另一方面是权益股份赎回负债的公允价值变动产生了亏损。

更为关键的是，截至2025年6月30日，公司累计亏损仍达5610万元（未经审计），反映出公司自2016年运营以来长期亏损的历史负担。

公司的毛利率也呈现波动，从2022年的20.5%升至2023年的29.9%，2024年降至26.4%，2025年上半年进一步降至22.8%。

截至2025年6月30日，公司持有的现金及现金等价物为4466万元。好医生云医疗在招股书中坦言，“若继续出现负经营现金流，可能影响维持营运及业务策略的资金能力，需依赖额外融资解决”。

家族控股：女儿任董事会主席，女婿任CTO

好医生云医疗呈现出典型的家族企业特征，耿福能家族对公司有着绝对的控制权。根据招股书披露，耿福能家族共同控制公司约65.99%的表决权。

具体来看，公司约32.79%股份由四川佳能达持有，而四川佳能达由耿福能及其胞弟耿福昌分别持有60%及40%股权。公司约21.21%股份由云医疗香港持有，而云医疗香港由耿福能女儿GENGJie（耿介）全资拥有。

此外，耿福能之子耿越飞通过横琴国医投资控制公司5.40%的股份，而耿福能本人还通过横琴云医疗控制公司4.72%的股份。

耿介、耿福能及耿越飞于2022年1月1日签署一致行动确认书，巩固了家族对公司的共同控制权。

公司管理层也呈现出明显的家族化特征。

39岁的耿介担任董事会主席兼执行董事，拥有加拿大滑铁卢大学数学学士学位。在加入好医生云医疗前，她已在好医生药业集团有限公司担任多个重要职务，包括董事会主席助理、执行副总经理和集团财务副总裁等。

耿介的配偶薛源，43岁，担任执行董事兼首席技术官。在加入集团前，薛源曾担任好医生药业集团有限公司的首席信息官。

耿越飞，46岁，担任公司非执行董事。在加入集团前，他曾担任四川医贸总经理，后任职于好医生药业集团有限公司，担任营销中心总经理及集团总经理。

关联交易：控股股东为前五供应商

好医生云医疗的关联交易情况在招股书中尤为引人关注，特别是控股股东同时位列公司前五大供应商的情况。

从2023年至2025年上半年，公司的控股股东之一四川佳能达一直位列公司的五大供应商之列。

2022-2024年及2025年上半年，公司向四川佳能达的采购额分别占相关期间总采购金额的2.5%、10.3%、13.7%及16.7%。这一数据表明，公司对控股股东的采购依赖度在持续增长。

此外，招股书还揭示了公司存在客户与供应商重叠的情况。在过去的几个财年中，公司的五大客户与五大供应商中共有12家重叠。值得注意的是，其中有两家重叠的客户-供应商为非独立关系，分别为四川医贸（由非执行董事兼控股股东耿越飞持股少于10%）和客户A（耿越飞通过其附属公司持股少于5%）。

公司与这些重叠客户-供应商的交易额占据了相当比例：2022-2024年及2025年上半年，向这些重叠客户-供应商的销售额分别占公司总收入的4.1%、2%、4.9%及7%，向它们的采购额分别占公司总采购额的17.7%、8.1%、10%及11.5%。